影石创新增收不增利是否折射出增长困局股价“过山车”疑遭市场用脚投票？

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　　文/夏虫工作室

元股证券:ygzq.hk

　　核心观点：影石创新上市后出现增收不增利背后是否折射出其增长困局？一方面，公司核心基本盘被质疑增长空间有限；另一方面，公司所处赛道巨头环伺，毛利率下降销售费用激增背后是否遭遇市场竞争压力。此外，影石创新无人机新品发布后似乎不及市场预期，公司第二增长曲线或有待观察。值得注意的是，公司股价如过山车般上下起伏，影石创新又是否遭市场在用脚投票？

　　影石创新上市后出现增收不增利。2025年业绩快报显示，公司实现营业收入98.58亿元，同比增长76.85%；实现归母净利润9.64亿元，同比降低3.08%；实现扣非后利润8.82亿元，同比降低6.74%。

　　需要指出的是，公司上市前后业绩反差较大，上市前公司营收净利双增。至此，我们疑惑的是，为何公司出现增收不增利？这份增收不增利的成绩单背后又折射出影石创新何种困局？

　　面临核心基本盘增长天花板问题与巨头环伺两大挑战

　　据公告资料显示，影石创新自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系。公司通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像解决方案。公司推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等领域，通过满足多场景应用为行业赋能。目前公司主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品等。

　　一方面，公司面临核心基本面增长天花板问题，即面临增长空间有限的质疑。

　　全景相机领域属于影石创新核心基本盘。据弗若斯特沙利文最新研究数据显示，影石创新2023年以67.2%的市场占有率持续领跑，在全景相机领域已连续六年霸榜全球第一。

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　　公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。据公司招股书披露，2022年至2024年，消费级智能影像设备收入占主营业务收入的比例分别为 84.81%、 87.18%和 86.59%。其中，公司核心产品全景相机ONE系列产品收入贡献超过50%。

　　然而，全景相机市场空间究竟如何？根据Marketsandmarkets的数据，2017年全球全景相机市场规模为3.48亿美元；根据Frost&Sullivan的数据，2023年全球全景相机市场规模达到50.3亿元，同比增长21.79%，2027年预计将达到78.5亿元。

　　这是否意味着公司未来增长空间肉眼可见？曾有投资者也对公司市场空间问题提出疑问，即目前公司产品被多数人认为是以运动场景为主，市场空间较小，公司未来将怎么拓宽用户群体？

　　对此，公司称，公司产品并非局限于“运动用户”，而是致力于构建覆盖更多日常生活场景的智能记录工具，拓展更广泛的用户基础与内容生态。公司将“持续的产品定义能力与前瞻性的设计理念”特质贯穿于所有产品线之中，在每一个核心产品的背后，公司都尝试以超越传统的方式去重新理解影像设备的可能性，争取将相机推向更广阔的用户圈层。公司以帮助人们更好地记录和分享生活为使命，专注于记录和分享领域的用户价值创造。目前公司正在推动“泛人群化”的市场拓展路径，助力实现用户群体的泛化与破圈。

　　另一方面，公司所处赛道竞争似乎压力也不小。

　　近年来，大疆陆续推出了云台相机、手持云台、运动相机等，丰富了影像产品线。大疆的消费级无人机影像产品主要定位于旅游拍摄、旅途、运动场景的航拍等。据公开资料，2025年，大疆总营收规模预计在850-900亿元左右。仅从营收规模看，影石创新与大疆不是一个量级。根据头豹研究院分析，全球智能影像设备市场（主要包括运动、全景和航拍三类）呈现高度集中的竞争格局。从市场份额来看，2024年CR3（前三名企业）合计占据78.9%市场份额，核心玩家包括中国的影石创新、大疆创新以及美国的GoPro。

　　与此同时，手机巨头OPPO和vivo也进军影像赛道。据悉，OPPO已启动新形态影像产品系列。新产品系列将基于OPPO在手机影像超过17年的技术积累，进一步拓展移动影像的体验，为影像创作提供更多的可能性。该系列新品计划于2026年内发布。在相关行业赛道空间肉眼可见背景下，巨头进入是否可能进一步加剧市场竞争？

　　影石创新是否遭遇竞争压力不得而知，但相关财务数据表现或值得投资者重新审视其商业模式。

　　我们注意到，公司毛利率呈现下跌态势，而销售费用增长显著。具体数据表现上，影石创新2023年毛利率高达55%以上，至2025年前三季度公司毛利率跌破50%至49.63%。

　　与此同时，2025年前三季度，牛策略开，牛策略开配资，香港牛策略开公司公司的营收增速为67%，但销售费用增速超过100%，销售费用增速显著超过营收。公司去年三季度，销售费用金额达到11.3亿元，销售费用率涨至17%。

　　毛利率下降，但销售费用加大，上述数据现象是否折射出公司竞争压力？事实上，公司也坦言市场竞争问题。

　　对于公司2025年业绩表现，公司解释称聚焦于业务增长曲线构建，如以手持云台相机等新品为重要着力点，进行了前瞻性战略投入。但原材料价格波动、市场竞争加剧等因素对公司盈利能力构成较大挑战，公司将积极应对挑战，不断提升综合竞争力。

　　新品打满的预期与失落的股价

　　在上述增长困局背景下，影石创新也在积极作为，上市后官宣进军无人机市场。

　　根据Valuates_Report的测算，到2030年，全球航拍无人机市场规模将达122亿美元。业内人士预估，若影石能在该市场拿下5%-10%份额，就相当于”再造一个影石”。

　　2025年7月23日，影石创新在回复投资者时宣布，已开展无人机业务布局，将计划推出两个品牌的无人机产品，包括影石自有无人机品牌和与第三方共同孵化的全新无人机品牌。此外，公司将评估无人机行业内的投资机会。五天之后，7月28日影石官宣，消费级无人机品牌“影翎Antigravity”正式亮相，计划推出全球首款“全景无人机”，并将于8月开启公测招募。

　　在新的叙事下，影石创新股价一个月左右出现翻倍式暴涨。即公司的股价也一度由低点170元/股左右狂飙至巅峰超377元/股。

　　作为影石创新与第三方共同孵化的首款全景无人机，影翎Antigravity A1被寄予厚望，2025年12月4日晚正式开售，但却陷入销量遇冷风波。

　　根据公开资料信息，影石创新创始人刘靖康给出的数据是，影翎中国区48小时卖了3000多万元。一位行业人士直言，七八千元的客单价，3000多万的销售额，算下来销量在3000—4000台，“销量确实一般”。截至1月4日，在京东无人机热卖榜TOP30中，影翎A1排名在第27位。在天猫无人机热销榜中，TOP20未见到影翎A1的身影。

　　此外，公司无人机产品被指存在画质、图传等方面的问题。据悉，一位京东用户表示，“到手赶紧拆开充上电，下午迫不及待拿出去飞一下，但是这画质一言难尽，感觉还不如之前玩的MINI4K。”还有天猫用户表示，“图传垃圾，稍微有点遮挡物图传就断，虽然会自动返航，结果没几次就自动返航过程中坠机了。”

　　针对用户反馈的画质问题，影翎客服表示，全景相机捕捉的是360全景影像，其像素会分布在一个虚拟球面上。因此，在后期剪辑或浏览素材时，用户看到的仅为该虚拟球面的局部画面，这部分画面的分辨率会低于全景影像的总分辨率，属于正常情况；针对图传问题，客服表示，其信号受如建筑物、山体、树林或电磁干扰源（如高压输电站、雷达站、通信基站、广播信号塔等）影响，建议尽量避免在建筑物密集或有信号干扰的场所使用。

　　值得注意的是，公司股价达到巅峰377元/股，呈现出A杀态势。截止目前，公司股价为218元/股，较巅峰回撤超40%。